El Banco de Reservas colocó recientemente US$300 millones en bonos en el mercado global de capitales, con un vencimiento a 10 años, un cupón de 7.00% y rendimiento anual de 7.12%. Previamente, habían sido calificados B2 por Moody’s. Citigroup se desempeñó como gerente único de la transacción.Discreción en el proceso
Algunos analistas han cuestionado el silencio de BanReservas al no haber anunciado que se proponía incursionar en el mercado global de capitales. Las buenas prácticas en el proceso de colocación de bonos, sean soberanos, cuasi-soberanos o corporativos, recomiendan no ofrecer información anticipada a la prensa y demás medios de comunicación sobre la colocación. Con ello se evita que al emisor y a los bancos que administran la colocación se les acuse de querer condicionar a los mercados. Las buenas prácticas enfatizan la necesidad de la discreción y la no emisión de declaraciones a los medios que pudiesen contradecir o agregar información adicional a las contenidas en los Memoranda de Oferta que se entregan a los compradores de los bonos. BanReservas se acogió a las buenas prácticas. Actuó correctamente al mantener la más absoluta discreción sobre su salida inaugural al mercado global de capitales.
Recuerdo la advertencia que nos hicieron los bancos JP Morgan y Morgan Stanley en el 2001, así como las firmas de abogados Cleary Gottlieb Steen & Hamilton y Simpson Thacher & Bartlett, cuando estábamos dirigiendo la incursión inaugural de República Dominicana en el mercado global de capitales: evitar cualquier declaración pública. Así se le hizo saber a los ministros del gobierno de entonces, para que nadie diera declaraciones que pudiesen entorpecer el proceso de colocación.
¿Deuda pública?
Otros señalan que como BanReservas es un banco de servicios múltiples cuyo único dueño es el Estado, la deuda que emita es una deuda del Gobierno de RD, o por lo menos, está garantizada por el Estado.
Este señalamiento es totalmente incorrecto. En el Memorandum de Oferta de los bonos de BanReservas se establece claramente que “en particular, las Notas (bonos de BanReservas) no son de ninguna manera obligaciones de, ni están garantizadas por, la República Dominicana”.
Si fuese una deuda de la República o garantizada por el Gobierno dominicano, el Gobierno habría sometido al Congreso un proyecto de ley para obtener su aprobación. Si hubiese sido una deuda del o garantizada por el Estado dominicano, Moody’s la habría calificado B1 y no B2. En ese caso, BanReservas la habría colocado a una tasa de más baja.
Ninguno de los bonos emitidos por bancos comerciales y de desarrollo propiedad de los Estados de diferentes países del mundo que han incursionado en los mercados de capitales, es deuda soberana, o del Estado o garantizada por el Estado. Son deudas que se acogen a la institucionalidad legal de quiebra vigente para las instituciones financieras en cada país.
Uso de los recursos
Algunos cuestionan el uso que BanReservas dará a esos recursos. Tal y como se explicó en el proceso de colocación, los recursos se utilizarán para “mejorar la posición de liquidez, aumentar la base de capital de largo plazo para apoyar el crecimiento de las operaciones de préstamos al sector privado y al sector público”. Se utilizarán US$122.4 millones como capital de segundo nivel (Tier II), lo que permitirá incrementar la base de capital, aumentar su solvencia y de esa manera alcanzar el crecimiento sostenible.
¿Fue alta o baja la tasa de interés que se negoció?
Como indicamos al principio, el bono de BanReservas fue colocado con una tasa de rendimiento para el comprador de 7.12%. Algunos piensan que pudo haber sido colocado a una tasa de rendimiento más baja.
Es posible que esta impresión se origine en el hecho de que el bono soberano de RD con vencimiento 2021, se ha estado transando en el mercado secundario con un rendimiento que oscila entre 4.30% y 4.85%. Lo primero que debemos tener en cuenta es que al bono soberano del 2021 le quedan 7.26 años de vigencia. Si le quedasen 10 años, como el bono que acaba de emitir BanReservas, en el mercado secundario el bono soberano 2021 se estaría transando a una tasa de 5.30%-5.35%. Mientras mayor sea el vencimiento, mayor el rendimiento que ofrece un bono.
En segundo lugar, mientras Moody’s califica los bonos soberanos de RD en moneda extranjera en B1, el bono subordinado de BanReservas fue calificado B2, un escalón por debajo. Mientras menor sea la calificación, mayor es la tasa de rendimiento que debe ofrecer el bono al inversionista. Un escalón puede representar entre 1% y 2% adicional de rendimiento a pagar. Más aún si se tiene en cuenta que el bono soberano es comprado por un inversionista consciente de que el Gobierno siempre tiene la posibilidad de recurrir, para honrar el pago del bono, al establecimiento de nuevos impuestos, actividad en la cual opera como monopolio, mientras que el bono de BanReservas es un bono corporativo emitido por un banco comercial, cuya fuente principal de ingresos son los intereses que cobra, cuando realiza préstamos en un mercado en competencia con los demás bancos del sistema.
Si todavía alguien tiene dudas sobre la tasa de interés y el rendimiento pagado por BanReservas sobre este bono, echemos un vistazo a los bonos emitidos por empresas de países emergentes con calificación B2 de Moody’s. Si usted tiene acceso a Bloomberg o Morganmarkets, verá los bonos del Banco BMG de Brasil, con vencimiento de 7.51 años y un rendimiento de 11.29%; Banco Bonsucesso de Brasil, con vencimiento de 7.76 años y un rendimiento de 13.12%; Mafrig Overseas de Brasil, con un vencimiento de 7.26 años y un rendimiento de 9.89%; Nii Capital Corp de México, con un vencimiento de 8.17 años y un rendimiento de 11.13%; y Altice de Israel, con un vencimiento de 7.87 años y un rendimiento de 7.85%. Con 26 bonos que se transan actualmente en el mercado secundario con estas características, construimos la curva de rendimiento de bonos corporativos B2. Si se utiliza esa curva como guía, los compradores de los bonos pudieron haber solicitado a BanReservas un rendimiento de 10% anual. Sin embargo, el bono se colocó a 7.12%, muy por debajo del nivel indicado por la curva de rendimiento de bonos B2 para uno de 10 años. El rendimiento de 7.12% negociado por BanReservas, es más bajo que el ofrecido por bonos corporativos similares con vencimiento menor transados actualmente en el mercado.
Comparando con el rendimiento en el mercado global de otros bonos colocados por empresas radicadas en RD, el de BanReservas compara favorablemente. El de Aerodom, con una vida promedio restante de 6.78 años ofrece en el mercado secundario un rendimiento de 7.62%, a pesar de que Moody’s lo califica Ba3, dos escalones sobre el asignado al de BanReservas. A pesar de ofrecer un bono de menor calificación y de mayor plazo, BanReservas logró venderlo con una tasa de rendimiento inferior a la que hoy ofrece el de Aerodom.
Los bonos de AES y EGEHaina están calificados B por Standard & Poor’s, equivalente al B2 de Moody’s. El de AES, con 7.78 años de vida restantes, ofrece un rendimiento de 7.56%; el de EGEHaina, con 4.24 años, ofrece un rendimiento de 8.08%. Comparado con estos dos bonos, se comprueba que el “pricing” del bono de BanReservas fue muy conveniente para el banco. En el análisis anterior no hemos incorporado el hecho de que este es el bono inaugural de BanReservas en el mercado global de capitales, lo que generalmente acarrea el pago de una prima de entrada que puede oscilar entre 0.15% y 0.20%. ¿Pudo haber colocado Banreservas los bonos a la tasa de 3.602% de los US$500 millones que hace cuatro días vendió el Fondo MIVIVIENDA, una entidad financiera del Estado peruano? No. Los bonos del Fondo MIVIVIENDA tienen un rating de Stantard & Poor’s de BBB, equivalente al Baa2 de Moody’s, seis escalones encima del B2 de los bonos de BanReservas. Es ese precisamente el reto que tiene BanReservas en los próximos años. Fortalecerse para que sus títulos puedan recibir un mejor rating de las calificadoras. La colocación de su bono 2023, es un paso muy positivo en esa dirección.
